摘要: 原標題：公考熱之下 中公教育外熱內寒怎么治？ 在中醫里，有外熱內寒這一說法，其表現為外在發熱而內在寒冷。在這種狀況下，病癥通常已經比較嚴重
原標題：公考熱之下 中公教育“外熱內寒”怎么治？
在中醫里，有“外熱內寒”這一說法，其表現為外在發熱而內在寒冷。在這種狀況下，病癥通常已經比較嚴重了。
在近兩年公考熱之下，中公教育也表現出“外熱內寒”，這是怎么回事？
01
越來越熱的公考風
疫情的第三個年頭，就業市場也比往年蕭條許多。就今年的秋招來看，各行各業都在縮招，最明顯的信號就是互聯網大廠的“腰斬”式縮招。有行業人士預估，字節縮招63%、美團縮招50%、百度縮招75%、榮耀縮招50%、騰訊縮招高達95%，而實際情況，可能比預估還要殘酷。
數據來源：壹DU財經根據公開資料整理
在如此差的就業環境下，作為國內就業天花板的清北學生也開始“卷”編制了。一份清華2021屆就業報告數據顯示，有15.8%的畢業生去了黨政機關、30.3%去了事業單位、23.8%去了國有企業，累計近70%的畢業生進入了體制內。這是疫情下學生就業觀轉變的一個縮影：從激進的大廠、外企轉向穩定的體制內。
圖片來源：清華大學學生就業發展指導中心
大批大學生涌入了考編考公的行列。就近四年的國家公務員考試數據來看，今年的過審人數比歷年都要高出將近50%，報錄比也將再創新高。
數據來源：壹DU財經根據公開資料整理
公務員熱讓公考、編考培訓行業市場規模的快速增長。艾瑞咨詢研究院的數據顯示，近年來競爭越來越激烈，尤其是在疫情開始的2020年，參培率達到了31.7%。根據預測，到2023年人才招錄市場規模有望達到832億元，整體發展較為迅速。
圖片來源：艾瑞咨詢研究院
而且，近兩年，經常可以看到身邊許多朋友使用以中公教育為主的公考輔導材料，大家也會在聊天中談到一些有名的輔導老師。
中公教育2021年年報顯示，當年培訓了384.9萬人次，按照“公務員序列”收入占比（49%）粗略估算，約有188.6萬人次接受過培訓，遠超過審人數。當然實際上由于單班培訓價格不同以及一人多班次報名，可能會高估實際人數，但這也足以證明培訓機構業務的火熱。
如此火熱的市場，中公作為頭部玩家，能吃到多大一塊蛋糕？
02
“內寒”的中公教育
出乎所有人意料，雖然市場一片火熱，中公教育卻有些“冷”。從2019-2022年營收、凈利潤上來看，其表現與火熱的外部環境恰恰相反——營業收入持續下滑，尤其是近兩年：2021年同比下滑38.30%，而今年中期的下滑更是高達54.15%，營收直接腰斬。
數據來源：壹DU財經根據公開資料整理
其中，長期占營業收入一半的“公務員招錄培訓面授業務”在2021年急轉直下，相比去年同期少了30億元收入，這也是導致其2021年總收入大幅下滑的主要原因。而2022年中報顯示，公務員招錄面授培訓的占比僅為32%，營收僅7.18億元，相對去年同期下滑了68.98%，情況不容樂觀。
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再看歸母凈利潤，更是冰到了極點。早在2020年中期就已經出現歸母凈利潤為負的情況，到了2021年更是全面崩盤，從前一年的盈利23.04億元直轉至虧損23.70億元，并且到了今年中期還沒有停止的跡象，相反同比擴大了8倍之多，虧損高達8.91億元。連續虧損也導致中公教育股價從2021年年初的43元左右一路下跌到如今的4元，市值更是在不到兩年間蒸發了2000多億元。
數據來源：壹DU財經根據公開資料整理
由于營業收入和盈利能力大幅下降，中公教育的負債率和現金流都遭遇較大沖擊。在中公教育所處的教育板塊中共有18家企業（去除ST股票，數據來源ifind），2022年中報披露的平均資產負債率為42.68%，而中公教育資產負債率為88.87%，遠超于行業平均水準，財務風險較高。由于中公教育推行“協議保過班”，即先收費上課，如果未通過考試，則全額退費。在這種營業模式下，收取的費用先計入了合同負債（2020年之前記為預收賬款），因此產生了大量負債。
此外，一年內到期的非流動負債和短期借款也占了負債剩下的絕大部分，故每年需要償還的債務本息也是一個很大的數額。自2021年開始，由于經營活動大量凈流出，造血能力減弱導致現金流凈流出。2022年中報顯示，雖然經營活動有所好轉，但大量需要償還的負債還是導致了籌資活動現金流凈流出，總現金流自然也是凈流出。總體看來，中公教育現金存量并不是很充裕，抵抗風險的能力也不是很強。
數據來源：壹DU財經根據公開資料整理
從數據上看，近些年尤其是近兩年的情況與外在的“火熱”并不太一致。那么，中公“內寒”的病根究竟在哪里？
03
中公“內寒”的病根
要想解決中公教育的“內寒外熱”，就必然要從病根下手。
首當其沖的就是“保過協議班”。早在2010年，中公教育就推出了“協議保過班”，這種營業模式在初期搶占市場中很有成效，也奠定了中公教育在職業教育培訓龍頭的地位。雖然近年公考人數的大幅增加，崗位卻在緊縮，必然會造成一個現象：報的人越多，產生的合同負債（預收賬款）就越多，而崗位數量的客觀限制必定會導致大多數人無法通過考試，這一部分合同負債（預收賬款）自然也不能轉為收入，也就導致了其營業收入、凈利潤的下降。因此，這種曾經領先時代的經營模式反倒成為了其當下“內寒”最主要的病根。
圖片來源：中公教育官網
除了“保過協議班”外，中公教育的業務轉型也相對較為緩慢。在疫情常態化的當下，線下面授轉線上培訓是大勢所趨。從公布線上培訓收入的一些培訓機構來看，大多數的線上收入占比都處于一個較高的比例。中公教育作為龍頭企業之一，僅為35.88%，在這方面確實有些滯后了。
數據來源：壹DU財經根據公開資料整理
此外，中公教育內部的資金管理也不是那么明確。在盈利較好的年份，中公教育曾大幅分紅，其中2018、2019兩年的股利支付率分別高達150.79%、82.02%，就連營收穩定的貴州茅臺，每年的股利支付率也才50%左右。在如此高的股利支付率下，利潤留存變少，自然就會導致現金流的不足，在如今不明朗的形勢下，給其帶來較大的財務風險。
為什么中公教育這么喜歡高分紅？這可從其披露的十大股東中看出端倪?？v觀2019年以來的十大股東情況，超過70%的股權都集中在自然人手中，而機構投資者的占比加起來不到20%。因此，也不難理解為什么喜歡高分紅了：對于個人來說，落袋為安才是最“保險”的。
此外，有人認為過于集中的股權結構其實對于公司的發展也是一種不確定性，引入戰略投資者協助管理轉型或許是一個更好的解決方案。
數據來源：壹DU財經根據公開資料整理
在市場方面，雖然“雙減”政策主要影響K12階段（主要面向小學、初中）教育培訓機構，但也波及到以中公教育為首的職業教育培訓機構。
一方面，影響資本市場對整個教培行業的估值和融資。新東方、好未來兩大K12教培主力是市值跌的最多的，但職業教育培訓機構也遇到不小沖擊，直到今天，這種下跌的大趨勢還在延續。
數據來源：壹DU財經根據公開資料整理
二是，“雙減”政策之下，更多人來分中公的公考蛋糕。新東方投資導氮教育，成功邁入公考賽道；網易推出有道公考，背靠強大的互聯網品牌也來分一杯羹；作業幫也推出不凡課堂的成人教育子品牌，利用自己積累的教輔App優勢進軍公考教育。
今年年初，同樣以公考為主的后起之秀粉筆科技正式向港交所提交了招股書。從披露的數據來看，其線上培訓服務營收已經超過線下培訓服務，接近總營收的50%。
圖片來源：網絡
在疫情常態化的當下，競爭對手領先的線上優勢會對中公教育產生一定的影響。也可以預期，在未來較長一段時間，這些玩家將進一步沖擊中公的市場份額。
04
寫在最后
對于中公教育來說，“生一次病”也許不是壞事。能找到“外熱內寒”的病根并徹底治好，也許就可以一轉頹勢，病去如抽絲。
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